行情速览：4500美元成“天花板”，国内现货跌破千元关口

进入5月，COMEX黄金期货在4500美元/盎司附近反复拉锯，月内累计回调逾2%。现货端同步降温——北京菜百、老凤祥等多家门店投资金条报价已回落至995元/克，较4月高点下调约5%。借势“520”营销节点，部分品牌首饰金让利后亦回到1200元/克区间，但消费者仍持币观望。

需求结构裂变：首饰“冷”、投资“热”

中国黄金协会数据显示，2026年一季度全国黄金消费303.3吨，同比微增4.4%，结构却显著分化：首饰用金仅84.6吨，骤降37%；金条与金币销量202吨，激增46%，刷新近三年同期峰值。高金价叠加通胀预期，令“买金避险”压倒“买金佩戴”。工业用金亦受成本挤压，同比减少7.4%，凸显金价外溢效应。

机构踏破门槛：矿企并购、产能释放成焦点

过去两周，招金矿业、恒邦股份、晓程科技等十余家上市金企获密集调研，议题集中在资源并购与产量指引。招金透露，2026年将在斐济、胶东两大成矿带“扫货”，优先收购临近投产项目，目标新增权益储量50吨。恒邦股份则称，石坞金矿42%权益待注入江西黄金后，公司再评估是否增持，辽上金矿扩能项目已掘进21%，2027年底前或贡献3吨年产能。晓程科技FGM选厂试车完毕，海外征地获批后，预计年内再增1.2吨产量。

业绩冰火两重天：冶炼厂躺赢，珠宝商“瘦身”

价格红利直接兑现到矿端利润表：中金黄金一季度归母净利润同比大增129%至23.8亿元，矿产金毛利率抬升至48%；山东黄金、赤峰黄金净利增速亦超八成。反观零售端，周大生营收下滑27%，尽管加盟体系未缩编，但年内已净关店380家，管理层直言“金价越高、顾客越少”，预计终端疲软至少延续至暑期。

后市展望：美元利率与央行购金继续拔河

机构模型显示，若美联储三季度降息预期升温，实际利率下探100bp，黄金有望再冲4800美元；反之，美元维持5%高利率，金价或回踩4200美元平台。短线来看，ETF持仓连续三周净流出，投机盘获利了结压力仍大；但中国人民银行连续18个月增持黄金储备，官方需求为金价提供“政策底”。对A股投资者而言，资源自给率高、成本低于1200美元/盎司的矿企更具阿尔法，而渠道库存高企的珠宝零售商仍需警惕二次去库存风险。