导读

当信托计划“风险准备金”与保险协议存款等高息工具陆续被监管封堵后，部分理财子公司将目光投向了另一条灰色路径——借道券商债券投顾，通过“返还浮动报酬”来人为熨平净值波动。

操作暗箱：浮动报酬变“回锅肉”

据多位业内人士透露，最新玩法是在信托层面聘请券商担任债券投顾，合同约定极低固定费+高额浮动分成；随后，信托公司用一套“打分”机制暗示券商放弃已计提的超额报酬，再把这笔钱悄悄回流至信托资产，单日净值即刻“回血”。

“表面看是正常投顾，实质是让券商吐出收益补窟窿。”华东某券商固收部人士直言，此举已触碰资管新规“净值化”红线，属于变相保本保收益。

利益算盘：规模焦虑下的各取所需

对券商而言，放弃部分浮动报酬可换取庞大的投顾规模，稳住通道收入；对信托与理财子来说，净值曲线更平滑，有助于减轻赎回压力并维系客户。双方“一个愿打一个愿挨”，形成新的利益同盟。

体量有限：杯水车薪难撑大局

尽管手法隐蔽，但债券投顾整体规模并不大。中国证券报去年8月统计显示，常态化展业的券商仅20家，合计投顾规模约1万亿元，其中前5家市占逾八成。在180万亿元的债券市场面前，这一渠道能“美颜”的理财规模相对有限。

监管合围：从自律到规则层层收紧

2024年9月，交易商协会点名部分券商在投顾业务中“控制客户交易、混同自营与投顾、跨账户调节收益”；同年12月，监管部门重申理财估值不得违规使用平滑工具；2025年3月，《证券公司债券投资顾问业务管理规则》开始征求意见，明确禁止券商以任何形式承诺收益或协助规避监管。

尾声：真净值化仍待最后一公里

监管已给出整改倒计时——2025年底前全部完成。面对保守客户“刚兑”惯性，理财子仍面临阵痛。学界观点认为，在强化估值透明度的同时，也应允许合规第三方估值模型参与竞争，为市场提供多元定价参考，但前提是信息披露充分、风险隔离清晰。唯有如此，银行理财的净值曲线才能真正反映风险，而非成为各方博弈的“美颜滤镜”。