【股指期货】科技成长降温，业绩成为定价核心
问财摘要
最新一周全球权益市场波动进一步加大，AI硬件和半导体板块仍是主要调整方向。市场对AI资本开支增速、科技股估值以及行业竞争加剧的担忧明显升温。A股方面，上周市场出现较为剧烈的集中调整，上证指数（1A0001）、深证成指（399001）和创业板指（399006）分别下跌5.81%、8.90%和10.78%，科技成长及高估值小盘股跌幅更为明显。7月20日市场有所修复，上证指数（1A0001）上涨0.85%，创业板指（399006）上涨0.42%，但深证成指（399001）仍下跌0.71%，全市场超过3700只股票下跌，表明个股风险尚未充分释放。市场风格由科技成长明显向低估值、资源和高股息方向切换。
短期看，A股经历快速下跌后，部分科技成长板块已经进入超跌区域，市场存在技术性修复需求，但目前更可能是高波动环境中的反弹，而非立即重回此前的单边上涨趋势。整体预计市场将维持震荡修复和结构分化格局。科技成长的中期产业趋势尚未被根本破坏，但板块已经从估值和主题驱动阶段进入业绩验证与估值消化阶段。短期不宜简单追逐科技板块反弹，应重点关注半年报业绩兑现度较高、订单增长明确、现金流较好且估值已经明显消化的细分龙头。高股息、能源（850101）、电力、金融及部分消费（883434）蓝筹在市场风险偏好较低阶段仍可能保持相对强势，当前策略上应更加重视仓位控制和组合均衡。
期指单边可考虑小幅加仓，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，建议暂时空仓观望。期权层面，可暂时空仓观望，待波动率收敛再寻机会。
上周主要股指全线下跌，上证指数（1A0001）收跌5.81%；创业板指（399006）跌超10%。热门科技股延续下跌趋势，两市日均成交额不足3万亿元，成交活跃度有所减弱。计算机、传媒、房地产（881153）等板块逆势走高。建筑材料（881115）板块跌超12%；电力设备、基础化工（850102）、有色金属（1B0819）、机械设备等板块跌超5%。
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上周股指期货全线大跌，IC以及IM跌超10%。IM/IH从高位逐渐回落，目前已跌至近年中等水平。股指期货贴水幅度整体处在较高水平，市场对冲需求较强。
2.2股指期货基差
期权方面，上周期（883436）权成交量处在中等水准。期权持仓PCR多数处在极低水平，期权卖方当前不看涨。成交额PCR则处在高位，期权买方看空情绪交强。
3.2
近期股指波动较大，期权加权平均隐含波波动率处在较高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在21%-40%附近，整体处在较高水平。近期股指出现明显下跌，同时科技股振幅剧烈，市场对未来波动预期较高。
最新一周全球权益市场波动进一步加大，AI硬件和半导体板块仍是主要调整方向。费城半导体（SOX）指数录得一年多以来最大单周跌幅，较6月下旬高点累计回落超过20%，市场对AI资本开支增速、科技股估值以及行业竞争加剧的担忧明显升温。与此同时，中东局势再度升级，国际油价快速反弹，进一步推升了市场对通胀和利率维持高位的担忧。A股方面，上周市场出现较为剧烈的集中调整，上证指数（1A0001）、深证成指（399001）和创业板指（399006）分别下跌5.81%、8.90%和10.78%，科技成长及高估值小盘股跌幅更为明显。7月20日市场有所修复，上证指数（1A0001）上涨0.85%，创业板指（399006）上涨0.42%，但深证成指（399001）仍下跌0.71%，全市场超过3700只股票下跌，超过200只股票跌停，表明个股风险尚未充分释放。结构上，电力、煤炭（850105）、油气、白酒（881273）及大金融等权重和红利方向表现较强，PCB、CPO、半导体材料（884091）及电子特气等前期高位科技板块继续调整，市场风格由科技成长明显向低估值、资源和高股息方向切换。
短期看，A股经历快速下跌后，部分科技成长板块已经进入超跌区域，市场存在技术性修复需求，但目前更可能是高波动环境中的反弹，而非立即重回此前的单边上涨趋势。周一指数回升与个股普跌并存，说明权重股对指数形成支撑，但短线情绪、高位题材和中小市值股票仍处于风险释放过程中。海外方面，半导体板块已经较高点回撤超过20%，短期继续大幅下跌的空间有所收窄，但科技股估值能否企稳，仍取决于大型科技企业业绩、AI资本开支指引以及盈利增长能否达到较高的市场预期。整体预计市场将维持震荡修复和结构分化格局。科技成长的中期产业趋势尚未被根本破坏，但板块已经从估值和主题驱动阶段进入业绩验证与估值消化阶段。短期不宜简单追逐科技板块反弹，应重点关注半年报业绩兑现度较高、订单增长明确、现金流较好且估值已经明显消化的细分龙头。高股息、能源（850101）、电力、金融及部分消费（883434）蓝筹在市场风险偏好较低阶段仍可能保持相对强势，当前策略上应更加重视仓位控制和组合均衡。
国内经济总体保持平稳，但结构上呈现生产和出口偏强、消费（883434）与投资相对偏弱的特征。2026年上半年国内生产总值达到69.57万亿元，同比增长4.7%。上半年规模以上工业增加值增长5.4%，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，显示先进制造（883433）业和新质生产力仍是经济的重要支撑。外贸表现仍然较强。上半年货物贸易进出口总额达到25.47万亿元，同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%。不过，内需修复仍相对温和，上半年社会消费（883434）品零售总额仅增长1.3%，固定资产投资下降5.7%，房地产（881153）开发投资下降18.0%，表明地产和投资仍是经济的主要拖累。
期指单边可考虑小幅加仓，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，建议暂时空仓观望。期权层面，可暂时空仓观望，待波动率收敛再寻机会。