【导读】当“长期高利率”成为全球共识，资金正在用脚底投票——一边是中东地缘溢价推升原油，另一边是美债收益率飙升压制黄金。两者罕见地走出“此消彼长”行情，商品市场的流动性溢价面临重新定价。

01 原油六连阳，黄金却“失血”不止

5月18日亚洲盘，纽约WTI 6月合约最高触及108美元/桶，布伦特7月合约触及112美元/桶；上期所SC原油主力单日飙升6%，收盘价站稳680元/桶，实现日线两连板。同一时段，沪金、沪银却遭遇“踩踏”——沪银主力继15日跌停后，18日再跌8.33%，收盘报18576元/千克，两日累计回撤近18%。

资金流向更能说明问题：15日与18日两个交易日，国内成品油板块合计吸金逾46亿元，而贵金属板块净流出近200亿元，为2020年3月以来最大单周失血。

02 高息常态化：贵金属流动性溢价“釜底抽薪”

美国10年期国债收益率升破4.6%，30年期突破5.1%，日本30年期国债收益率创1999年以来新高。双线资本CEO冈拉克直言：“通胀顽固，两年期美债利率已高出联邦基金利率近50bp，年内降息幻想基本破灭。”

无风险利率飙升直接削弱非生息资产的吸引力。摩根大通顺势将2026年黄金均价预测下调8%至5243美元/盎司，尽管仍维持年底6000美元的乐观情景，但“时间换空间”意味浓厚。

03 地缘溢价 vs 实际利率：黄金原油为何成“镜像”

光大期货梳理三大逻辑：

  • 若美伊谈判反复，霍尔木兹海峡“收费通行”概率上升，地缘风险溢价再+1档；
  • 亚洲炼厂进入夏季备货周期，库存去化速度决定油价节奏；
  • 高油价反过来推升全球通胀预期，迫使欧美央行维持鹰派，实际利率走高对黄金形成“二次伤害”。

于是市场出现罕见场景：原油涨→通胀预期升→加息预期升温→实际利率走高→黄金跌，短线交易逻辑呈现闭环。

04 黄金ETF越跌越买，谁在“抄底”？

尽管期金疲软，场内黄金ETF却逆势扩容。费率最低的华夏黄金ETF（518850）份额由年初12.39亿份增至18.87亿份，增幅52%，显示散户与部分机构仍看重其避险及人民币对冲属性。建信期货指出，若后续高利率引发宏观“硬着陆”，黄金将重新获得对冲需求，第三轮大级别牛市并未终结。

05 展望：油价冲高有顶，黄金调整有底

短期看，原油的夏季需求旺季与中东风险溢价仍占据上风，但110—115美元区间将遭遇美国战略抛储与页岩油增量双重阻击；黄金方面，1900—1950美元/盎司区域已接近国内矿商成本支撑，叠加央行月均60吨的购金预期，进一步深跌空间有限。投资者需紧盯两大变量：6月美联储点阵图是否上调终点利率，以及伊朗原油能否重回国际市场。任何预期差，都可能让跷跷板瞬间反向。