导读

资管新规落地已逾六年，银行理财“真净值”口号喊得震天响，但部分机构仍在暗处玩转收益平滑。最新套路中，信托借道券商投顾，用“打分”迫使对方退还浮动报酬，资金回流信托计划后瞬间“修复”当日净值，操作更隐蔽、更难追踪。

新通道：券商投顾成“调节池”

据业内多家媒体跟踪，近期部分信托产品聘请券商担任投资顾问时，在协议中同时约定固定顾问费与浮动业绩提成。运作期内，信托公司通过内部评分表给券商“打低分”，触发条款让券商“主动”放弃已计提的浮动报酬；这笔被退回的钱随即回补至信托财产，直接抬升产品单位净值。

“表面看是投顾质量未达标，实质是把券商当成可随时提取的‘收益储备池’。”一位股份行资管部总经理直言，该模式将收益调节主体移出银保监会直接监管范围，借助证监会条线下的券商通道，实现跨部门套利。

监管高压下的“猫鼠升级”

2024年底，理财公司自建估值模型、收盘价估值、“以丰补欠”等平滑手段被监管点名叫停，要求统一采用中债、中证及外汇交易中心等第三方估值。2025年末整改大限已过，行业进入“真净值”时代，但部分机构仍试图寻找新的估值“润滑剂”。

“过去是理财公司亲自下场，后来改成信托做SPV，现在又把券商投顾拉进来，层层嵌套只为让波动看起来温柔。”国家金融与发展实验室特约研究员周毅钦表示，无论外衣如何更换，只要实质仍是人为调节收益，就违反资管新规净值化精神，涉嫌刚性兑付。

合规红线与风险暗涌

头部资管机构合规人士指出，通过考核打分迫使券商返还报酬，再将其注入信托资产，属于典型的“变相平滑净值”行为，至少触碰三条红线：

  • 违背公允价值计量原则，掩盖底层资产真实波动；
  • 向投资者传递虚假稳健预期，埋下赎回共振隐患；
  • 跨监管条线操作，增加风险溯源难度。

“一旦市场出现极端行情，被人工压下去的波动可能集中爆发，最终受损的还是普通投资者。”上述合规人士提醒。

银信合作规模仍居高位

尽管通道套利的空间被持续压缩，信托依旧是银行理财最重要的委外载体之一。法询理财网统计显示，截至2026年一季度末，32家理财公司前十大持仓中，投向信托计划的规模达2.31万亿元，呈震荡上行趋势；信银理财、浦银理财、招银理财位列前三。业内人士分析，在“资产荒”与负债端成本刚性的双重压力下，银信合作短期内难以降温，但监管对估值操纵的容忍度已接近零。

结语

从自建估值模型到券商投顾“退酬”，收益平滑的剧本不断翻新，却终归逃不过“实质重于形式”的穿透式监管。随着理财公司信披要求趋严、投资者教育深入，任何试图给净值“涂脂抹粉”的小动作，都可能成为下一个被重拳出击的靶子。真净值时代，唯有放弃幻想、尊重波动，方能赢得长线资金信任。